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2024-06-27 11:07
從生物學(xué)的角度,該如何做好投資?

本文是關(guān)于《What I Learned about Investing from Darwin》的讀書(shū)筆記,來(lái)自微信公眾號:無(wú)慢室(ID:gh_3356660ef627),作者:彼得張Peter,原文標題:《避免第一類(lèi)錯誤》,題圖來(lái)自:視覺(jué)中國

文章摘要
本文是關(guān)于《What I Learned about Investing from Darwin》的讀書(shū)筆記,作者從生物學(xué)的角度闡釋了投資問(wèn)題,通過(guò)動(dòng)植物的進(jìn)化和選擇行為來(lái)剖析投資決策中的第一類(lèi)錯誤和第二類(lèi)錯誤。

? ?? 作者以生物學(xué)的角度解讀投資問(wèn)題,引人深思

? ?? 通過(guò)動(dòng)植物的生存策略,解釋投資決策中的避免第一類(lèi)錯誤的重要性

? ?? 通過(guò)案例和邏輯推理,探討投資中基礎概率的影響及提高投資勝率的方法

大概在去年底,發(fā)現本好書(shū),大受觸動(dòng)。但是最近半年以來(lái),各種耽擱,看得很慢,至今斷斷續續看了兩遍。怕忘了,打算再寫(xiě)幾篇讀書(shū)筆記,有幾篇寫(xiě)幾篇,只為了加深印象。


書(shū)名叫《What I Learned About Investing From Darwin》[1],一看就是芒格一路的投資人。這書(shū)出版于2023年,是本很新的書(shū),作者叫Pulak Prasad,是個(gè)base在新加坡的印度裔價(jià)值投資人,他的基金成立于2007年,叫做Nalanda Capital[2],只投資印度公司。


我無(wú)意寫(xiě)個(gè)書(shū)評,介紹多說(shuō)無(wú)益,應該關(guān)注內容??傊?,本書(shū)最吸引我的地方,就是從“生物學(xué)”的角度,來(lái)闡釋投資問(wèn)題。芒格先生說(shuō)的“多元模型”中,“統計學(xué)或心理學(xué)”對投資的影響還相對直觀(guān),但是從“生物學(xué)”的角度,卻很難理解與商業(yè)活動(dòng)的關(guān)聯(lián),本書(shū)就是一個(gè)很好的解釋。


當然了,另一方面,我也被他的持倉震撼了,不僅是收益額,更是持倉時(shí)間。



(如無(wú)特殊說(shuō)明,“生物學(xué)”及相關(guān)科學(xué)理論/數據均來(lái)自于此書(shū)。)


一、什么是第一類(lèi)錯誤


所有人,都會(huì )犯錯;每個(gè)決策,都有可能出錯;少決策,少犯錯;多決策,多犯錯;不決策,也可能是犯錯。


統計學(xué)上,把錯誤分成兩類(lèi),第一類(lèi)是Commission,就是做了不應該做的,比如巴菲特用伯克希爾股票購買(mǎi)了Dexter鞋業(yè);第二類(lèi)是Omission,就是沒(méi)有做應該做的,比如巴菲特錯過(guò)了谷歌。


但是指出這兩類(lèi)分類(lèi)方式并不新鮮,本書(shū)更為深刻的是作者指出了:(1)所有的錯誤都來(lái)自于兩類(lèi)之一,根本無(wú)法“避免”;(2)你能做的,就是在開(kāi)始的時(shí)候,主動(dòng)選擇“希望”犯下的錯誤類(lèi)型。


但是,怎么會(huì )有人希望犯錯呢?什么叫做主動(dòng)選擇錯誤呢?具體說(shuō),又是怎么選呢?畢竟這都是兩類(lèi)錯誤,都不是好事,也各有利弊,甚至相互作為彼此的“機會(huì )成本”,正如倉央嘉措寫(xiě)的,“世間安得雙全法”,怎么辦?    


二、生物學(xué)的借鑒


在自然界中,動(dòng)物和植物也面臨上述兩種錯誤的選擇,各有利弊,也互為代價(jià)。比如,是不是要追捕獵物?棲息地是不是安全?要不要發(fā)起決斗?是不是應該退縮?……不過(guò)好在,動(dòng)物與植物,并不會(huì )思考,他們可能是在某些基因的作用下,做出了某種選擇,于是可能會(huì )出現看起來(lái)“激進(jìn)地”“保守的”“好斗地”“膽小的”“以小博大的”“循規蹈矩的”……各種選擇,對應的,也就出現了不同的結果,有時(shí)候獲益,有時(shí)候吃虧。


不同的是,投資者做決策,是“賭錢(qián)”,動(dòng)植物做決策,是“賭命”。經(jīng)過(guò)上百萬(wàn)年的進(jìn)化與自然選擇過(guò)程,結果如何呢?凡是犯下“第一類(lèi)錯誤”的,都絕種了。


Prey:鹿


化石記錄表明,鹿出現的很早(大概1500萬(wàn)年~3000萬(wàn)年之前),它們經(jīng)過(guò)了漫長(cháng)的進(jìn)化過(guò)程至今。很有意思的一幕,出現在它們喝水的時(shí)候,在荒郊野地里,當碰上一個(gè)水池。沖過(guò)去喝水止渴,旁邊可能有獅子、有獵豹,小命就沒(méi)了(“第一類(lèi)錯誤”);如果不喝,下一個(gè)水池不知道什么時(shí)候,而且也還有可能碰上獅子、獵豹(“第二類(lèi)錯誤”),怎么辦呢?生物學(xué)的觀(guān)察發(fā)現,所有的鹿都表現得異?!爸斏鳌?,看了又看,等了又等,寧愿渴著(zhù),也經(jīng)常放棄沒(méi)有獵豹的“安全水池”。這不是思考的結果,而是進(jìn)化的結果,因為常犯第一類(lèi)錯誤的都絕種了。剩下的,為了避免第一類(lèi)錯誤,犯下了不少第二類(lèi)錯誤。


更有意思的事,出現在雄鹿求偶的打架環(huán)節。為了女人而打架,雄鹿無(wú)可厚非,跟血氣方剛的高中生一個(gè)邏輯。但是,如果奮力一搏,打不過(guò)還是小事,萬(wàn)一受傷了跑不快,容易被獅子吃了,就是個(gè)致命的風(fēng)險(“第一類(lèi)錯誤”);不過(guò),如果不努力一下,總是退卻,美女都被別人挑走了,實(shí)在不很理想(“第二類(lèi)錯誤”),怎么辦呢?    


事實(shí)證明,“勇于爭搶配偶”而犯下第一類(lèi)錯誤的雄鹿,都絕種了。剩下來(lái)的呢?他們雖然一歲半就性成熟了,但是第一次的交配都發(fā)生在6歲以后,因為只有這時(shí)候才能長(cháng)出成熟強壯的武器“鹿角”。并且硬碰硬的時(shí)候,也不真打,而是對著(zhù)“吼”,吼一個(gè)小時(shí),嚇跑了對方最好,如果實(shí)在吼不走,第二步是“盤(pán)道”,就是并排走路相互看看,看看彼此是否強壯,評估一下自己的勝算,如果這時(shí)候還沒(méi)有人退縮,才能進(jìn)入到最后“頂鹿角”的環(huán)節,而且這個(gè)環(huán)節也相對可控,往往就相當于“掰手腕”,敗下陣來(lái)的雄鹿,只有5%的數量發(fā)生了“受傷”。同樣,經(jīng)過(guò)進(jìn)化的幸存者,都極力地、極力地,避免第一類(lèi)錯誤。


Predator:獵豹


不僅作為獵物的鹿是如此,作為捕獵者的獵豹也是如此。獵豹是地球上跑得最快的哺乳動(dòng)物,高速時(shí)期的跑動(dòng)速度等達到每小時(shí)80~100公里,但是他們相對于捕獵者獅子來(lái)說(shuō),體型較小,獵豹通常34~54公斤,而獅子170~230公斤。


因此,就算跑得快,獵豹也不會(huì )選擇攻擊更大的獵物,比如水牛(這是獅子的獵物),否則也會(huì )面臨反被攻擊的風(fēng)險(“第一類(lèi)錯誤”),同樣地,就算是野兔、瞪羚羊這種典型的獵物,獵豹也不會(huì )攻擊距離太遠的目標,因為這會(huì )浪費體力而讓自己虛弱(“第一類(lèi)錯誤”),無(wú)奈之下,獵豹只能等待,作為陸地上跑得最快的捕獵者,也只能選擇時(shí)不時(shí)地放棄而餓肚子(“第二類(lèi)錯誤”)。同樣地,這也不是因為存量獵豹的“保守選擇”,而且不這么做的“獵豹祖先們”,早就絕種了。


Plant:植物


植物經(jīng)過(guò)光合作用吸取養分,其養分的應用,也有兩種途徑,第一種是“成長(cháng)”性的,比如生根發(fā)芽、繁衍傳播,另一種是“保護”性的,比如植物葉片“加厚”、纖維“變粗”、散發(fā)“臭味”、甚至吸引“孔蟲(chóng)天敵”,這都是用來(lái)應對食草昆蟲(chóng)們的攻擊。但是養分有限,第一種應用途徑能得到更好的發(fā)展,但卻冒了被昆蟲(chóng)吃掉的風(fēng)險(“第一類(lèi)錯誤”),第二種應用能得到更好的保護,但是往往以犧牲自身發(fā)展為代價(jià)(“第二類(lèi)錯誤”)。    


植物具有更長(cháng)期的進(jìn)化歷史(4.9億年之前開(kāi)始),因而結果也更加明顯。幾乎所有的植物,在遇到潛在威脅的情況下,都會(huì )“選擇”避免第一類(lèi)錯誤,而以犯下第二類(lèi)錯誤為代價(jià)。不過(guò)很有可能,一波蟲(chóng)子過(guò)去之后,就沒(méi)有下一波了,植物把難得的資源用來(lái)“防守”,也會(huì )因此錯過(guò)了生長(cháng)的最佳良機,有點(diǎn)“浪費資源”,不過(guò),生物學(xué)展示給我們的結果說(shuō)明,不“浪費資源”的植物,也都絕種了。


反例:渡渡鳥(niǎo)(dodo bird)


渡渡鳥(niǎo)是世界上最大的不會(huì )飛行的“鳥(niǎo)類(lèi)”,比火雞還大。這么厲害的東西,在它的老家毛里求斯,基本上是沒(méi)有“天敵”的。所以不管怎么進(jìn)化,似乎少了那么一點(diǎn)多余的“戒心”。直到1507年,他們碰上了人類(lèi)……于是,在1681年徹底絕種了,可惜。


島上待得逍遙自在,從沒(méi)有天敵,遇到人類(lèi)肯定是小概率事件,可能幾千年也碰不上,于是也沒(méi)有必要進(jìn)行兩種風(fēng)險的“選擇”。不過(guò),經(jīng)歷了漫長(cháng)的進(jìn)化過(guò)程,大自然還是神奇地讓它發(fā)生了,對未知生物(人類(lèi))缺乏了多余的戒心(“第一類(lèi)錯誤”),最終導致了物種滅絕。


三、基礎概率的“理性驗證”


從自然界看了不少案例,都挺有意思,也很深刻。但回到投資里,雖然保持謹慎也沒(méi)有錯,但是錯過(guò)特斯拉/英偉達畢竟是痛苦的……那么憑什么說(shuō)“避免第一類(lèi)錯誤”放在投資中也是有效的呢?為什么作者認為“寧錯過(guò),不殺錯”,比“寧殺錯,不放過(guò)”的模式更加可取呢?畢竟賭對了百倍股,其他投資都不重要了啊,雖然生物學(xué)中的道理很深刻,但是除了類(lèi)比,有沒(méi)有其他更清晰的邏輯呢?    


用書(shū)中例子,美股在2018年底有4400家上市公司,取個(gè)整數算4000家好了。你想投資的“好公司”是什么樣子呢?在長(cháng)期中能取得“合理”的資本回報額,管理層誠實(shí)可信、兢兢業(yè)業(yè),公司經(jīng)營(yíng)保守杠桿率很低。按照這個(gè)標準,有多少“好公司”呢?假設25%吧,四分之一這個(gè)標準,并不算少了吧?


假設你擁有無(wú)敵的判斷能力,“決策”準確率是80%,那恐怕算是“天選之子”了吧,10次里對8次,感覺(jué)超過(guò)巴菲特了,那么在上述市場(chǎng)當中,你的投資“勝率”是多少呢?80%?不對,是57%!即使是如此不切實(shí)際的假設,也只有57%的實(shí)際勝率,為什么呢?


上述4000家公司中,“好公司”有1000家(25%),“差公司”有3000家(75%),你的判斷準確率是80%,意味著(zhù)如果碰上一家好公司,你有80%的概率能識別出來(lái)并投資,只有20%判斷失誤,沒(méi)有投資(“第二類(lèi)錯誤,概率20%”);如果碰上個(gè)差公司,你有80%的概率能判斷出來(lái)并排除掉,只有20%的概率判斷失誤,誤以為好公司而投資了(“第一類(lèi)錯誤,概率20%”)。


那么,在你精心挑選的過(guò)程中,選擇進(jìn)來(lái)800家好公司(1000*80%),也選擇進(jìn)來(lái)600家差公司(3000*20%),于是你的實(shí)際投資勝率就是57%(800/(800+600))!即使你擁有超人的80%判斷準確率,依舊如此!似乎有點(diǎn)“反直覺(jué)”。


進(jìn)一步,如何提高呢?如果一個(gè)投資人善于“鑒丑”,對于差公司格外的敏感,把第一類(lèi)錯誤發(fā)生的概率下降到10%,即能排除90%的差公司,但是第二類(lèi)錯誤發(fā)生的概率依舊保持20%,整體勝率會(huì )提高到73%,大幅提升。


如果另一個(gè)投資人善于“審美”,對于好公司格外敏感,把第二類(lèi)錯誤發(fā)生的概率下降到10%,即不錯過(guò)90%的好公司,但是第一類(lèi)錯誤發(fā)生的概率仍在20%,會(huì )如何呢?整體勝率從57%提高到60%!聊勝于無(wú),結果又有些“反直覺(jué)”。    


更有意思來(lái)了,如果“超級投資人”來(lái)了,不但能排除90%的差公司,而且能同時(shí)把握90%的好公司,既要又要,魚(yú)熊兼得!結果如何呢?勝率為75%,僅僅比只善于排除差公司的投資人多了2%。然而實(shí)際想想,一個(gè)人能排除90%的差公司已經(jīng)難得,如果要求他再同時(shí)能把握90%的好公司,無(wú)異于天方夜譚了,結果呢?2%而已。



上圖就是這個(gè)案例的計算過(guò)程,非常簡(jiǎn)單,但是大出所料。


為什么呢?原因很簡(jiǎn)單,也很深刻,就是這個(gè)世界上的“好公司”太少了!無(wú)論總體的市場(chǎng)數量有多少,差公司的數量遠遠高于好公司,每當你碰上了一個(gè)企業(yè),由于“樣本特征”的問(wèn)題,還沒(méi)開(kāi)始決策,就已經(jīng)站在了“基礎概率”的不利一面。


因此,作者說(shuō)“好公司非常少”這一論斷,是他整個(gè)投資邏輯和方法的“基石”,所有的方法、體系、研究、估值、持有……都建立在這個(gè)基礎上,如果這個(gè)基礎條件變了,一切都不存在。但是,如果這個(gè)基礎條件沒(méi)變,那么作者這一套真是有用而深刻的。(題外話(huà),這個(gè)“基礎概率”的模型,又是一個(gè)強大的“祛傻”工具,Steven Pinker在《理性》一書(shū)中有非常好的闡釋?zhuān)幪幎肌胺粗庇X(jué)”。)    


念及此處,我不禁想,書(shū)中這個(gè)例子是不是過(guò)于“樂(lè )觀(guān)”了?真有25%的好公司么?美股有多少?A股有多少呢?這就進(jìn)入了“咱也不懂,咱也不敢問(wèn)”的領(lǐng)域,況且80%的判斷準確率,你周?chē)l(shuí)敢說(shuō)呢?于是,咱們調整一下看看。


出于自我鼓勵的目的,假設符合“好公司”標準的公司有20%,并且“判斷”準確率從80%降低到77%,三次判斷對兩次,絕對夠意思了。結果如何呢?



情景一就是書(shū)中案例的基礎情況,情景二是只把“基礎概率”做了調整,降低到只有20%的好公司比例,情景三就是上述假設,20%的好公司,三次判斷對兩次……結果,勝率變成了34%,也就是“三次投資對一次”。


說(shuō)實(shí)話(huà),寫(xiě)到這里我不禁語(yǔ)塞,看著(zhù)結果發(fā)愣了很久,還搞個(gè)啥呢?


要知道,現實(shí)生活都是復雜的,這也都是看未來(lái)啊,所謂的“第一類(lèi)錯誤”,不是“有個(gè)連年虧損的企業(yè),我怎么眼瞎不小心就買(mǎi)了”,所謂的“第二類(lèi)錯誤”,也不是“你看年年20%的ROE能到天荒地老,兢兢業(yè)業(yè)的管理層,又不用杠桿,我怎么以前沒(méi)發(fā)現”……


投資人在現實(shí)生活中,面臨的問(wèn)題都是諸如:格力電器好了這么多年未來(lái)能否持續?如果你認為管理層有問(wèn)題那么美的電器呢?愛(ài)爾眼科不斷收購不斷買(mǎi),能不能發(fā)展到天長(cháng)地老?茅臺股王人盡皆知,但在經(jīng)濟發(fā)展無(wú)法重復20年來(lái)老路的背景下,未來(lái)能否持續?騰訊變成巨無(wú)霸的“平臺企業(yè)”,會(huì )不會(huì )一好就被打,未來(lái)發(fā)展在哪里?會(huì )不會(huì )還不如“水電煤”呢?上海機場(chǎng)的國際客流能不能恢復到往日水平?即使恢復了,大家怎么就不能從地面免稅店直接購買(mǎi)呢?長(cháng)江電力一路長(cháng)紅,那么電力市場(chǎng)化改革到底是要漲價(jià)還是降價(jià)?如果市場(chǎng)化是降價(jià)它還能好么?如果市場(chǎng)化是漲價(jià),它也真能賺到市場(chǎng)化的錢(qián)嗎?等等等等……    


在面臨這些問(wèn)題的時(shí)候,你真的能三次判斷對兩次么?假設真的可以,那也就面臨著(zhù)34%的投資勝率,遠遠不如扔鋼镚靠譜。Again,折騰啥呢?


怎么辦?真不知道??赡芫拖衩⒏裾f(shuō)的“Why should it be so easy?”


不過(guò),如果我們非要找一條,哪怕理論上的“出路”呢?我想可能就是“少投資”,因為“多投多錯”,也就是上述的情景四,遵循書(shū)中的方法,極力地避免犯下“第一類(lèi)錯誤”,從結果上看,如果想把勝率提升到比“扔硬幣”好一點(diǎn)的水平,第一類(lèi)錯誤的犯錯率不能高于15%,也就是對于“未來(lái)的差公司”,看見(jiàn)10個(gè)能剔除八個(gè)半……


怎么能做到,我不知道,這只是個(gè)理論上的探討。當然了,還有長(cháng)期持有、安全邊際、不賣(mài)出、不止盈……以及最重要的,“選對公司”等等作者的方法。但是出發(fā)點(diǎn)就是一個(gè),就是要極盡全力地不犯第一類(lèi)錯誤。


難怪巴菲特說(shuō),“Rule number 1: Never lose money. Rule number 2: Never forget rule number 1”。


原來(lái),是這個(gè)意思。


It ain't what you don't know that gets you into trouble. It's what you know for sure that just ain't so.


——Mark Twain


相關(guān)資料:

[1]https://www.amazon.com/What-Learned-About-Investing-Darwin-ebook/dp/B0BG99WS31

[2]https://www.nalandacapital.com/    


本文來(lái)自微信公眾號:無(wú)慢室(ID:gh_3356660ef627),作者:彼得張Peter

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