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2024-06-26 19:15
市場(chǎng)化LP真心話(huà):拒絕當韭菜

本文來(lái)自微信公眾號:FOFWEEKLY(ID:FOF_weekly),作者:阿曼(如杉資本&希澤家族辦公室),原文標題:《市場(chǎng)化LP真心話(huà):拒絕當韭菜,呼吁抱團取暖》,頭圖來(lái)自:視覺(jué)中國

文章摘要
市場(chǎng)化LP面臨諸多困境,如募資金錯配、項目公司超募風(fēng)險等。

? ?? 市場(chǎng)化LP難以參與子基金募資,面對國資占比過(guò)高的困境

? ?? 行業(yè)充斥著(zhù)虛假信息和假排名,資源錯配嚴重

? ?? 項目公司超募帶來(lái)的隱患,加大了市場(chǎng)化LP的風(fēng)險承擔

一級市場(chǎng)GP們叫苦不堪,“募不到”“退不出”“投不了”……感嘆市場(chǎng)艱難的同時(shí),有一邊緬懷十年前那個(gè)“波瀾壯闊的時(shí)代”。也有很多自媒體、脫口秀朋友們將一級市場(chǎng)的困境進(jìn)行了不同程度地分析吐槽,但很多時(shí)候“娛樂(lè )性”偏高了,“矛頭”也多指向LP端,然而對于一些嚴肅的深層次問(wèn)題卻鮮有人提及。


作為多年的市場(chǎng)化LP,我們經(jīng)常戲稱(chēng)自己為“一級市場(chǎng)老韭菜”,經(jīng)歷整個(gè)募、投、管、退階段后,其實(shí)很多時(shí)候有苦難言。一級市場(chǎng)投資還能賺錢(qián)嗎?結論先行,肯定是可以的。那為什么市場(chǎng)化募資難呢?因為對于市場(chǎng)化LP來(lái)說(shuō),值得參與的子基金/交易太少了,整個(gè)行業(yè)缺乏真誠,以及經(jīng)濟下行周期下創(chuàng )業(yè)企業(yè)的發(fā)展需要多一些觀(guān)望,謹慎出手是對的。


我們從“募、投、管、退”四個(gè)層面來(lái)體會(huì )下市場(chǎng)化LP的苦楚,這里只列舉部分,歡迎自行腦補。



資金錯配嚴重,市場(chǎng)化LP沒(méi)法參與。子基金募資國資占比40%以上是常態(tài),多的甚至有出資到80%以上的,市場(chǎng)化LP進(jìn)去就是碼盤(pán)子拼縫,考慮到這類(lèi)子基金返投壓力巨大,還要面臨可能有的“秋后算賬”,GP跟出資比例低的市場(chǎng)化LP根本沒(méi)法利益一致。


專(zhuān)項基金橫行,超募太多,估值過(guò)高。GP募盲池難,為了管理費養團隊只能募專(zhuān)項,且不說(shuō)絕大多數的項目不具備做專(zhuān)項基金的適當性,但是為了出手率和管理費,GP一般不會(huì )考慮那么多,能超募就超募。再加上去年新規下,專(zhuān)項基金的募集規模至少2000萬(wàn)起(自然人LP投專(zhuān)項要求1000萬(wàn)起,暫未嚴格執行),這樣就加劇了相對優(yōu)秀的企業(yè)超募資金,估值高啟,資金的使用效率需要打個(gè)問(wèn)號,最終還是影響投資回報。


行業(yè)媒體缺乏監管,市場(chǎng)充斥假信息、假排名,加劇資源錯配。一些GP為了宣傳,為了募資,粉飾業(yè)績(jì),虛假營(yíng)銷(xiāo),讓很多不明真相的新手LP(新韭菜)錯付了,最終不利于行業(yè)募資的健康發(fā)展。


說(shuō)到這里,市場(chǎng)化GP的一號位也有苦衷:不加大力度募國資怎么養團隊?不提高出手率怎么留住和吸引人才的加入?



市場(chǎng)參與者魚(yú)龍混雜,為了投而投的現象增多。市場(chǎng)化LP投是為了項目退出回報,特別純粹。GP的投,當然拋開(kāi)市場(chǎng)上我們認為還是有一些堅守初心的、為市場(chǎng)化LP利益保駕護航的優(yōu)秀GP,有太多的GP投著(zhù)投著(zhù)變了形。


有的GP投是為了純粹完成國資返投壓力,有的GP投是為了出手率、打品牌,有的GP投是為了多賺一份企業(yè)的FA費用,有的GP投是為了賺項目退出決策中的錢(qián),有的GP投是為了賺退出分配稅籌機會(huì )的錢(qián)等等... 這么一對比,還是朱嘯虎真誠啊,至少他還重視給自家LP分紅......


項目公司超募帶來(lái)的隱患,抬高了市場(chǎng)化LP的出資風(fēng)險??梢哉f(shuō)現在已經(jīng)鮮有水下項目了,一級市場(chǎng)充斥的都是共識,目前市場(chǎng)上融資活躍的項目多數都拿了各地國資的錢(qián),直接或者間接背負了很大的招商落地壓力。且不考慮產(chǎn)能該不該擴張的問(wèn)題,在受到招商落地政策掣肘時(shí),企業(yè)在操作上很難不妥協(xié),資金使用效率變低,發(fā)展容易變形,從而加大了創(chuàng )業(yè)風(fēng)險。


第一梯隊的項目估值過(guò)高,第二梯隊的創(chuàng )業(yè)者真空。旱的旱死,澇的澇死是如今創(chuàng )投行業(yè)的真實(shí)寫(xiě)照。過(guò)去融資推高估值的企業(yè)如今面臨尷尬境地,眼看著(zhù)IPO對賭期限將至,大A股上市遙遙無(wú)期,只能考慮走港美股。一通操作,又得募一筆不小的費用(大概率又是國資)為了發(fā)行成功豁出去了。好不容易上市了,發(fā)現市值管理也是剛需,這下又得拼財力......籌碼都不夠使了,創(chuàng )始人也身心俱疲。


當前經(jīng)濟形勢面臨很大的挑戰,企業(yè)發(fā)展艱難。一季度各行業(yè)上市公司財報可以看出,民營(yíng)企業(yè)都在叫苦,需求在哪里?民營(yíng)客戶(hù)沒(méi)預算,只能抱國央企客戶(hù)的大腿。創(chuàng )業(yè)是為了盈利,為了賺錢(qián),再看看內卷下的企業(yè)毛利率水平。最后創(chuàng )業(yè)成功走向IPO的都得是“六邊形戰士”。


客觀(guān)環(huán)境下,市場(chǎng)化LP的出資決策壓力太大了。這幾年LP的GP化也不是沒(méi)有原因,過(guò)往項目的信息質(zhì)量堪憂(yōu),交易存在“黑盒”,勤勉盡責的缺乏等,市場(chǎng)化LP也不得不持續迭代自己的投資風(fēng)控模型。



GP投資團隊一旦流動(dòng)性高,項目放任不管是常態(tài)。在項目公司持股比例高的可能還好些,tiny小股東換了對接人,項目公司都未必知道... 這里就得吐槽下為什么S基金如此難做了,項目穿透信息極度不對稱(chēng),本著(zhù)投資初心,干了半天是投機。


為了完成募資返投,立場(chǎng)變了?,F在投后管理確實(shí)比往年活躍好多,都綁著(zhù)被投企業(yè)去各地“路演”為自家基金募資、返投服務(wù)了。以前我們說(shuō)投后是為了退出,現在的投后變成了業(yè)務(wù)“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”,返投任務(wù)在即,退出壓力都靠邊站,反正市場(chǎng)環(huán)境來(lái)背鍋。


退


先不跟LP講DPI怎么實(shí)現,先灌輸LP市場(chǎng)很難,大家都很難。募資的時(shí)候各個(gè)都很有競爭優(yōu)勢,退出的時(shí)候只講行業(yè)平均。退出難確實(shí)是階段性共識,但是不能成為GP躺平不作為的理由。這里特別要呼吁監管和行業(yè)協(xié)會(huì ),未來(lái)是否將各個(gè)備案基金、GP的投資及退出數據可以有一個(gè)公開(kāi)、透明地披露查詢(xún)機制,也把機會(huì )給到真正優(yōu)秀的GP團隊。


GP沒(méi)有鮮明的退出策略,主觀(guān)任性時(shí)常有。明明很多時(shí)候項目可以老股轉讓退出了,就是不肯退;明明項目發(fā)展一般,該主動(dòng)采取回購措施了,也不去執行。這背后的原因自行腦補, 單純的LP往往不愿意把GP想太壞。


耐心資本缺乏獎勵,稅太高了。近兩年稅務(wù)監管很?chē)?,各地對一級市?chǎng)投資的稅收政策不明朗,政策端和執行端割裂。一些地方現在連合伙企業(yè)遷址還要求出具評估報告,也不講清楚評估標準是什么,哪家評估機構具備這個(gè)評估資質(zhì)和能力,以及是否公平等。


企業(yè)IPO節奏受二級市場(chǎng)影響太大,苦于大A股又遲遲看不到起色。三根陽(yáng)線(xiàn)改變信仰,二級市場(chǎng)好了,什么都好了,可能對于一級市場(chǎng)而言,最好的喚醒方式不是一遍遍發(fā)布熟悉配方的政策文件,而是股市重回4000點(diǎn)!


那么最后再回到我們起初探討的問(wèn)題,市場(chǎng)化LP還愿不愿意出資呢?答案是肯定的,只是選擇“與誰(shuí)同行”、“何時(shí)同行”變難了??赡蹽P少一些忽悠,多一些真誠,跟市場(chǎng)化LP愿意坐下來(lái)一起坦誠相待,抱團取暖,或許這才是留在牌桌上的正確姿勢。也希望在這波大力出清后,那些有能力的優(yōu)秀團隊能活下來(lái),被看見(jiàn),被珍惜。


本文來(lái)自微信公眾號:FOFWEEKLY(ID:FOF_weekly),作者:阿曼

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