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2024-05-31 22:03
滴滴,終于快止血了?

本文來(lái)自微信公眾號:海豚投研(ID:haituntouyan),作者:海豚君,原文標題:《滴滴:壓壓司機裁裁員,終于快止血了?》,題圖來(lái)自:視覺(jué)中國

文章摘要
本文分析了滴滴出行2024年一季度的財報情況,包括國內業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)表現、海外業(yè)務(wù)穩定性以及費用控制等方面。

? ?? 滴滴國內業(yè)務(wù)客單價(jià)持續下降,但平臺留存收益有所改善

? ?? 海外業(yè)務(wù)表現平穩,變現率明顯提升

? ?? 滴滴通過(guò)削減費用實(shí)現首次GAAP經(jīng)營(yíng)利潤轉正,國內業(yè)務(wù)EBITA利潤有顯著(zhù)改善

5月29日晚,滴滴出行2024年的一季度財報悄然公布,核心要點(diǎn)如下:


1. 國內量增價(jià)跌,但仍是跑不贏(yíng)行業(yè)?


一季度滴滴國內出行GTV為714億,雖較去年四季度下降了0.4%,但主要是一季度少了一天,日均GTV實(shí)際環(huán)比走高了0.7%。滴滴國內的業(yè)務(wù)體量已連續6個(gè)季度持續環(huán)比走高,網(wǎng)約車(chē)是在逐步復蘇這點(diǎn)不需質(zhì)疑。


價(jià)量拆分來(lái)看,滴滴本季國內業(yè)務(wù)單量環(huán)比增長(cháng)1.1%,是推動(dòng)GTV增長(cháng)的主要來(lái)源。但網(wǎng)約車(chē)行業(yè)整體訂單量環(huán)比1.9%的增速(按交通部口徑滴滴單量增速為1.3%),滴滴的單量增速還是略微跑輸行業(yè)的,市占率并沒(méi)有改善的趨勢。


價(jià)上,國內的平均客單價(jià)自2023年一季度以來(lái)就開(kāi)始持續走低,從25.4元下降到了24.2元,累計降幅近5%,本季環(huán)比再降近0.3元。仍是清晰體現了目前網(wǎng)約車(chē)供大于求的主線(xiàn)故事,對滴滴業(yè)績(jì)的影響深遠。


2. 苦一苦司機,顧客和平臺都能受益


營(yíng)收角度,滴滴國內出行板塊本季收入449億元,環(huán)比下降了0.8%,收入降幅稍稍為高于GTV下降的0.4%。而滴滴的平臺銷(xiāo)售額(等于 GTV – 司機分成/激勵 - 稅費等)本季卻是環(huán)比減少了4.6%,明顯高于GTV下降的幅度。


從兩者相比GTV不同的增速差,常態(tài)的推測是用戶(hù)補貼占GTV的比重大體持平,而給司機的分成比重反而在走高。財務(wù)指標走勢似乎與網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)供大于求的現實(shí)情況不符。但海豚投研認為,這主要是分母即單價(jià)的走低導致分成和補貼比例被放大,以及順風(fēng)車(chē)、出租車(chē)等營(yíng)收比重變化的影響。


按我們的測算,在客單價(jià)環(huán)比減少了0.28元,同時(shí)日均單量提高1.9%的情況下,每單給予的消費者補貼和給司機的分成是分別減少了0.17和0.15元。


將客單價(jià)下滑和補貼減少的影響對沖后,平臺留存的單均收益實(shí)際是增加了0.04元,消費者實(shí)際支付客單價(jià)是減少了0.11元,而司機的單均分成則是減少了0.15元。(以上主要是方向判斷,具體數值未必精確)


換言之,還是以司機單均收入減少為代價(jià),把利益大頭讓渡給了消費者,小部分給了平臺,與供大于求的情況還是一致的。


3. 海外業(yè)務(wù)表現平穩


海外業(yè)務(wù)的增長(cháng)則比較平穩,一季度成交額環(huán)比略降3.2%,雖沒(méi)有國內逆季節性增長(cháng)那么強勁,但畢竟一季度天數較少,也屬合理。價(jià)量因素上,訂單量是環(huán)比增長(cháng)了2.3%,主要是客單價(jià)上本季較包含多個(gè)重要海外假期的四季度環(huán)比下降了4%,拖累了成交額增長(cháng)。整體來(lái)看屬于平平表現。


不過(guò),平臺收入(platform sales)和財務(wù)營(yíng)收上卻都環(huán)比分別增長(cháng)了18%和9.5%,都明顯高于GTV增速。由此可以推測,滴滴在海外業(yè)務(wù)上開(kāi)始明顯地拉高變現率了。


4. 對內狠擠費用,利潤大幅釋放


由于國內出行業(yè)務(wù)平臺的留存盈利實(shí)際是走高的,海外業(yè)務(wù)的變現率也在明顯拉升,滴滴本季度的毛利潤有明顯的提升,環(huán)比增加了6億,毛利率也提示了1.4pct。


費用層面的節省則更加驚人,經(jīng)營(yíng)四費合計環(huán)比減少了16億元,具體來(lái)看,主要是營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)費用都分別環(huán)比減少了近5億,費用壓縮力度最大。合理推斷,滴滴應當是對外大幅削減了買(mǎi)量、品宣投入,對內很可能也裁撤了一些開(kāi)發(fā)員工。


因此,滴滴本季首次實(shí)現了GAAP層面經(jīng)營(yíng)利潤的轉正,盈利4億元。其中對內控費的貢獻還是大于生意自身盈利能力的提升。


5. 國內業(yè)務(wù)利潤大幅改善,海外&創(chuàng )新則再度減虧


分部門(mén)來(lái)看,滴滴國內板塊調整后EBITA利潤達到了21.4億,較先前近10億出頭的情況有了顯著(zhù)的改善。EBITA利潤率(比GTV)提高到了3%。


海外和新興業(yè)務(wù)的虧損幅度本季也都在縮窄,其中海外業(yè)務(wù)的EBITA虧損縮窄到3.4億,創(chuàng )新業(yè)務(wù)雖環(huán)比明顯縮窄,但單季虧損還是約8億,仍是比較高的。


海豚投研觀(guān)點(diǎn):


總的來(lái)看,滴滴相比去年四季度增長(cháng)跑不贏(yíng)行業(yè),利潤也釋放不出來(lái)的雙差情況有了不小的改善。本季雖然國內單量增速應當還是跑輸行業(yè)的,但網(wǎng)約車(chē)仍是明顯供大于求的背景下,市場(chǎng)內三方參與者的議價(jià)能力顯然是消費者>平臺>網(wǎng)約車(chē)司機的。因此,盡管客單價(jià)下行,平臺留存的收益仍是略有改善的。


而對內更加激烈地削減費用,則一下把國內業(yè)務(wù)的調整后EBITA利潤釋放到了20億以上,由此滴滴國內業(yè)務(wù)實(shí)現2024年全年80億EBITA的目標應當是問(wèn)題不大的。至于海外業(yè)務(wù),公司雖仍預期2024年內會(huì )繼續虧損,仍是增長(cháng)優(yōu)先而并不意在盡快扭虧。


盡管不否認滴滴本季的財務(wù)表現是有了明顯改善,但可以看到對內控費的貢獻是高于業(yè)務(wù)自身盈利能力的提高的,而控費畢竟只是一時(shí)之策,無(wú)法長(cháng)期持續。


以下為業(yè)績(jì)關(guān)鍵圖表和點(diǎn)評:


一、國內量增但價(jià)跌,還是跑不贏(yíng)行業(yè)?


最關(guān)鍵的運營(yíng)數據上,2024年一季度滴滴國內出行GTV為714億。雖然絕對值較去年四季下降了0.4%,但由于本季是比上季少了一天,日均GTV環(huán)比上季實(shí)際是走高了0.7%。換言之,在走出疫情和監管的雙重影響后,滴滴國內的業(yè)務(wù)體量已連續6個(gè)季度持續環(huán)比走高,是在逐步復蘇這點(diǎn)無(wú)需質(zhì)疑。



拆分價(jià)量來(lái)看,訂單量角度,滴滴國內出行訂單量(包括網(wǎng)約車(chē)及順風(fēng)車(chē)、代駕等其他業(yè)務(wù))環(huán)比增長(cháng)約1.1%,單量增速比成交額好。不過(guò)據交通部披露,網(wǎng)約車(chē)行業(yè)本季整體單量是環(huán)比增長(cháng)了1.9%(需要注意交通部和滴滴自身披露的單量口徑未必是一致的)。若采用交通部給出的滴滴國內網(wǎng)約車(chē)單量(應當不包含花小豬、順風(fēng)車(chē)等業(yè)務(wù)),本季則是環(huán)比增長(cháng)了1.3%。


從公司自身和交通部各自給出的單量增速來(lái)看,滴滴的網(wǎng)約車(chē)單量在一季度大概率還是跑輸行業(yè)增長(cháng)的。而據中金的測算,除了2月春節期間滴滴的市占率短暫跳高到77%外,1月至3、4月滴滴(不包括花小豬)的市占率大體還是維持在73%,并沒(méi)有提升的跡象。





不過(guò),滴滴在國內的平均客單價(jià)則是自2023年一季度以來(lái)就在持續走低,從25.4元下降到了24.2元,累計降幅近5%。從而導致GTV增速是低于單量增速。海豚投研認為,客單價(jià)的持續下行,清晰地體現了網(wǎng)約車(chē)供需關(guān)系中逐漸供大于求的現象,且影響深遠。



至于海外業(yè)務(wù)的增長(cháng)則比較平穩:一季度成交額環(huán)比略降3.2%,沒(méi)有國內業(yè)務(wù)強勁,但考慮到一季度較短的季節性影響,也屬合理。價(jià)量因素上,訂單量在本季度實(shí)際是環(huán)比增長(cháng)了2.3%,主要是客單價(jià)上本季度較包含多個(gè)重要海外假期的四季度環(huán)比下降了4%,拖累了成交額增長(cháng)。不過(guò),這屬合理的季節性變化,因此總體上海外業(yè)務(wù)的增長(cháng)是相對平穩的。


二、乘客激勵增加,司機分成下降,前者是最大利潤彈性來(lái)源


營(yíng)收角度,滴滴國內出行板塊本季收入449億元,環(huán)比下降了0.8%,收入降幅還是略大于GTV下降的0.4%。但考慮到花小豬、順風(fēng)車(chē)等不同業(yè)務(wù)營(yíng)收口徑不一的影響,如此小的差異基本可視為同頻。


因此基于“滴滴的營(yíng)收 = GTV – 消費者激勵 – 稅費等“的收入確認口徑,可以認為滴滴本季度給予消費者的補貼占GTV比例可能是大體持平。畢竟客單價(jià)(ASP)本已在持續走低,一定程度上替代了補貼的作用。



而滴滴的平臺銷(xiāo)售額(等于 GTV – 司機分成/激勵 - 稅費等)本季度卻是環(huán)比減少了4.6%,明顯高于GTV下降的幅度。從這個(gè)角度來(lái)看,滴滴總體上支付給司機的分成激勵占GTV的比重看起來(lái)反而是略有提升(當然也有收入結構變化的影響,但難以拆分),這似乎與國內網(wǎng)約車(chē)供大于求的情況是不符的。



不過(guò)根據海豚投研的拆分測算,司機分成的占比看似提高主要是因為分母客單價(jià)下降導致的。據我們測算,在客單價(jià)環(huán)比減少了0.28元,同時(shí)日均單量提高1.9%的情況下,每單給予的消費者補貼和給司機的分成是分別減少了0.17和0.15元。


按“平臺留存收益變化 = 客單價(jià)變化 – 消費補貼變化 – 司機分成變化”,“消費者實(shí)際支付客單變化 = 客單價(jià)變化 – 補貼變化”,可見(jiàn)平臺留存的單均收益實(shí)際是增加了0.04元,消費者實(shí)際支付客單價(jià)是減少了0.11元,而司機的單均分成則是減少了0.15元(以上是海豚投研自身的測算,更多是方向判斷,數值無(wú)法保證精確性)。換言之,還是以司機單均收入減少為代價(jià),把利益大頭讓渡給了消費者,小部分給了平臺。


海外業(yè)務(wù)上,雖然GTV因季節性原因是環(huán)比下降的,但平臺收入(platform sales)和財務(wù)營(yíng)收上卻都環(huán)比明顯提升,分別增長(cháng)了18%和9.5%。由此可見(jiàn)滴滴開(kāi)始在海外業(yè)務(wù)上明顯地拉高變現率。


三、海外&新業(yè)務(wù)虧損明顯擴大,拖累公司整體利潤


由于國內出行業(yè)務(wù)平臺實(shí)際留存盈利的走高,和海外業(yè)務(wù)明顯的變現率拉升,滴滴本季度的毛利潤有明顯的提升。在總GTV和收入都是環(huán)比略降的情況下,毛利值環(huán)比增加了約6億元,毛利率環(huán)比明顯拉升了約1.4pct。



費用層面的節省則更加驚人,經(jīng)營(yíng)四費合計環(huán)比減少了16億元,其中股權激勵費用保持在5.2億出頭的地位,相比2022年動(dòng)則8億~10億明顯減少。具體來(lái)看,主要是營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)費用都分別環(huán)比減少了近5億,費用壓縮力度最大。合理推斷,滴滴應當是對外大幅削減了買(mǎi)量、品宣,對內大概率也裁撤了不少程序員。



因此在毛利潤走高6億,費用更是節省16億的情況下,滴滴本季首次實(shí)現了GAAP層面經(jīng)營(yíng)利潤的轉正,盈利4億元。不過(guò)其中對內控費的貢獻還是大于商業(yè)模式盈利能力的提升。



分部門(mén)來(lái)看,滴滴國內板塊調整后EBITA利潤達到了21.4億,較先前近10億出頭的情況有了顯著(zhù)的改善。EBITA利潤率(比GTV)提高到了3%。從當前趨勢來(lái)看,2024全年實(shí)現80億EBITA利潤和2.8%左右的利潤率目前應當問(wèn)題不大,可能還會(huì )小超預期。不過(guò)主要從對盈利的貢獻來(lái)看,主要還是取決于滴滴后續的費用投放策略。




海外和新興業(yè)務(wù)的虧損幅度本季也都在縮窄,海外業(yè)務(wù)的EBITA虧損縮窄到3.4億,不過(guò)全年來(lái)看公司還是預期海外業(yè)務(wù)會(huì )繼續虧損,并不會(huì )在下半年扭虧為盈。可見(jiàn)公司在海外還是以增長(cháng)為先。


創(chuàng )新業(yè)務(wù)的虧損雖環(huán)比明顯縮窄,但單季還是虧損了約8億,全年可能仍會(huì )虧損30億左右。


本文來(lái)自微信公眾號:海豚投研(ID:haituntouyan),作者:海豚君

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